黃雷判斷今年上半年聯儲局觀察通脹回落趨勢會否有變及就業情況會否顯著惡化，若果通脹持續回落及勞動市場放緩，今年年中應該是美國聯儲局啟動減息的節點。投資策略方面，今年將火力集中於7至10年的中長期債券，將利率鎖定，相信會是最理想的策略。

撰文：黃雷

回顧2023 年，黃雷操盤成績跟平均注碼基準指數差不多，如果不是第二季拉長債券久期、而是等待第四季初才行動的話，成績肯定會好很多。然而投資者總不能馬後炮吹牛，如何部署未來投資策略反而更重要。

事實上，回顧投資界對2023 年底美國息口水平預測，大部分投行及投資基本上都判斷正確，美國通脹亦持續放緩，但就低估了美國經濟韌性，令高息環境比預期來得更長。展望2024 年，黃雷認為債券投資重點將會是美國聯儲局何時啟動減息及減息幅度如何。整體而言，債券市場今年整體應該抱樂觀態度，但汲取2023 年經驗，大家亦要提防市場將美國財政問題放大，以致年期溢價（Term Premium）擴大令長債息口回落幅度不似預期。至於為何黃雷認為2024年債券市場向好機會較大，主要基於以下兩大原因﹕

美國通脹確定回落

第一，美國通脹已確定回落。美國通脹於2022 年6 月升至按年+9.1% 的40 年新高後，現時已回落至2023年10月的按年+3.2%〔圖一〕，近月推動通脹回落最主要是能源及二手車價格下跌所致。以現時能源及二手車價格來看，這兩部分不會再對通脹數據造成威脅。比較麻煩的反而是住屋開支，2023年10月仍錄得按年6.7%升幅，但環比增速由0.6%放緩至0.3%，其中租金環比增速維持0.5%，但業主等效租金環比增速由0.6% 降至0.4%，環比增幅已有所放緩。隨着美國經濟逐步降溫，2024 年在高基數情況下對通脹影響會逐漸減弱。雖然美國聯儲局長期通脹目標為2%，但黃雷不認為美國聯儲局要看見通脹回落至2% 才會減息，只要通脹沒有死灰復燃回升跡象，通脹持續壓在3% 以下美國聯儲局已經會收貨。

就業市場降溫

第二，美國就業市場有降溫跡象。美國非農業就業人數環比上月由2021年初至2023年5月期間呈現強勁上升走勢，長期於20至75萬範圍上落，數據亦多次超出市場預期。然而，美國就業市場於第四季初終於有所降溫，美國2023 年10 月非農就業人數僅錄得15 萬人增長，跌穿20萬人關口〔圖二〕。一般來說，美國勞工轉工每月貢獻大約9 萬非農就業人數，因此非農就業人口輕微高於9萬是非常理想的數字。同一時間，美國2023年10月失業率回升至3.9%，加息效應逐步影響美國勞動市場，但又未致於導致美國經濟硬着陸，這絕對是各方所樂見的方向。

——節錄自1月號《深圳危機》